2013年，投资人李世默在Ted上，发表了一场在当时看来“政治极不正确”的演讲——中国崛起与“元叙事”的终结。

文中，他提出了一个令人值得深思的观点：

大多数政治学家往往认为，中国ZF没有纠错能力，因此很难持久。

但历史的实践却表明，中国ZF却是这个世界上改革力度最大的国家——事实证明，ZG具有超凡的与时俱进和自我纠错能力。

此刻的我们，正在见证历史，见证中国历史上的又一次改革周期——

而我们只有在这个逻辑框架下，才能真正理解“遏制资本无序扩张”“房住不炒”“北交所”等重大改革措施。

01 . 提起“共同富裕”，人们的第一印象，往往是“杀富济贫”。 

但实际上，“共同富裕”的第一要义，恰恰是阻止“杀贫济富”。

无论古今中外，任何文明大致都会经历这样一个过程。

新政权之初，社会结构刚刚完成格式化，几乎所有人都处于同一起跑线。

这时候，能不能富裕起来，可以说完全看个人的努力和智慧，这些先发者很快就会和周围人拉开差距，成为一部分先富起来的人。

这些富一代，接着会干嘛？做慈善回馈社会吗？

他们其中的大部分人不会这么干。

他们会兼并土地，垄断市场；他们会放高利贷，垄断金融；他们会兴办私学，垄断教育；他们中的大佬甚至想要插手政治，把自己的财富地位永永远远地垄断下去。

如果他们成功了。这个社会就会变成“杀贫济富”的社会。

穷人种地，大部分收成得交地租，穷人做生意，大部分利润用于还债，穷人受不到好的教育，上升通道永远被堵死。

如今的中国富人，更是如此。

如果放任不管，那么历史就会按照这样的逻辑发展。

首先，毫无疑问，阶层固化，贫富悬殊加剧。

其次，资本侵蚀政治权力，结果就是资本不纳税，将赋税压力全部倾倒在底层民众身上。

最后，国家税基被瓦解，国家能力崩溃，一旦有风吹草动，如外患，内乱，国家无法动员资源解决问题，结果就是国家衰落，甚至灭亡。

02. 如今的美国，就是典型。

美国联邦财政收入中，个人所得税+社会保险占80%，公司所得税占9%。

资本大佬富可敌国，但是他们的纳税比中产阶级还低。巴菲特曾经说过，他缴纳的税比他的秘书还要低。

2008年金融危机，华尔街大佬出了问题了，美国政府拿着中产阶级的钱，去救华尔街。这意味着资本绑架国家后，用政治权力“杀贫济富”，这无疑是对美国普通民众的一次大规模抢劫。

美国，就是典型的自由派口中的“藏富于民”。

政府背上巨额债务，民间资本富可敌国，但是几乎全部集中在少数人手中，他们的税收贡献本来就不足10%，还能获得减税。 

与此相对的是，46%的普通美国人无法用手头现金支付400美元账单，必须用信用卡“以债养债”。

于是，我们能看到2016年特朗普的上台，2020年美国大选中的种种乱象，以及新冠疫情中美国孱弱的国家能力。

美国作为“三权分立”的“民主灯塔”，建国不足三百年，就已经出现了财富过度集中，税基收到侵蚀的现实。

在资本面前，什么民主纠错，制约权力，基督教信仰全部失去了作用。这是何等的讽刺。

03 . 读懂了历史，我们才能充分地理解现实。

“共同富裕”政策的最终目标非常简单——养护税基，维护国之命脉，同事构建起“两头少，中间多”的橄榄型社会。

拆解来看，共同富裕的具体措施如下：

1、根据负担能力交税。

2、防止资本劫贫济富侵蚀政治权力

3、扶贫攻坚。

4、公共服务拒绝市场化。

5、科技增量做大蛋糕。

最终的结果是构建橄榄型社会，控制贫富差距，稳住国家财政，夯实国家能力。

 04. 当下的我们，只有在这个大格局下，才能读懂“北交所”成立的真正含义。

在明面上，“北交所”的成立，有五个目的：

1创新驱动发展

2支持优质中小企业

3深化资本市场改革

4区域均衡发展

5丰富私募的退出渠道

成立“北交所”，看似是增加了一个证券交易所，然后说一些“官话”，但所有的政策，其实都指向一个字——“收”。

第一个收，就是要把“中小企业”从大资本手中收回来。

中国创新创业大潮以来，确实诞生了一大批优质的企业。

但是，他们的背后都是谁？

很简单，他们要么姓马，要么姓马。

好家伙，二马一统江湖了。

创新，是好事儿；企业，也是不错的企业

但是!他们听话么？他们听谁的话?他又本该听谁的话？

这就涉及到了“谁给钱、给谁钱”，两个最主要的问题。

谁给钱就关联着这钱投出去赚不赚钱，如果是注定赚钱的，那又要让谁来赚这个钱? 

“给谁钱”，则意味着要么是雪中送碳、要么是锦上添花。

这些都是必须收到北京的。

创新要有，但要听话。就像孩子，一定要亲手养大了，才会听话才谈得上孝顺。得从小养，才亲，以后才知道反哺你。  

第二个收，是收缩南北之间的巨大差距。

我们都知道，北方经济落后南方太多了，这从区域发展上来说，就不符合“共同富裕”。 

北交所的成立，就能多支持北方企业。

这是第一个“收”的主要目的，毕竟，“收”不是为了藏着，最终还是要为了“放”。 

这里的矛盾，目前主要在于： 

一方面，由于种种原因，北方经济自身内生动力不足，一句“投资不过山海关”，就已经说明资本对北方的厌恶了。

而另一边，深圳和上海体现了所谓”马太效应“越发达就越发达，经济基础决定上层建筑，越发达就越想自己拿主意，于是总是在出幺蛾子。

05. 最后，我想引用Da在2019年1月发表的一段话：

“做到不忘初心、牢记使命，并不是一件容易的事情，必须有强烈的自我革命精神。在新的征程上，我们要把党建设成为始终走在时代前列、人民衷心拥护、勇于自我革命、经得起各种风浪考验、朝气蓬勃的马克思主义执政党，就必须牢记初心和使命，在新时代把党的自我革命推向深入。”

什么是“自我革命”？就是一把手枪对准敌人，一把手枪指向自己！

身处当下的我们，都在见证一场真正的变革，一场真正的革命。

Ma云会不会逃跑？几千亿资产会不会转移到国外？

其实，现在才问这个问题，已经晚了。

01  金蝉脱壳——千亿富豪的巧取豪夺

刘强东明尼苏达案期间，有一个话题很热：如果刘强东和奶茶妹妹离婚，奶茶妹妹能分到多少钱？

认可度最高的回答是：能分到2块钱，和一半婚后房产。

婚后房产不用多说，2块钱到底是怎么一回事呢？

原来，刘强东领证之前的五月份，京东董事会投票通过了关于刘强东的十年薪酬计划。在未来十年内，刘强东的年薪只有1块钱，奖金是0元！

也就是说，在结婚四年里，刘强东的工资只有4块钱，奶茶妹妹能拿走一半，即2块钱。

刘强东其余资产去了哪里呢？

这里，就不得不提到一个东西——离岸信托。

02 狡兔三窟——千亿富豪的资产转移

根据公开报道，中国已经有10位顶级富豪，将累计5000亿的资产转移到离岸信托中。

其中就包括马云、刘强东、王健林、孙宏斌、雷军等知名企业家。

2014年，京东赴美国纳斯达克上市，公司注册地为开曼群岛，这个地方大家想必都听说过。

就在上市前3天，刘强东所持的京东股权，全部转变成其创立的离岸家族信托持股。截至2019年底，总值达333亿人民币。

无独有偶，马云也做了同样的事情。

截至2019年，马云持有阿里巴巴167159739股权益，但其中只有0.2%在马云个人名下，另外的99.8%全部以离岸家族信托、海外慈善基金会、开曼控股公司形式控制。其中离岸信托独占其中的64.4%，当时的市值为1119亿人民币。

其他富豪，融创中国的孙宏斌转入了459亿，小米的雷军转入了560亿，拼多多的黄峥转入了882亿元，美团的王兴转入了188亿元。

03  离岸信托——千亿富豪的逃跑计划

为什么中国的千亿富豪，纷纷选择离岸信托？

离岸信托，简单来说，就是一个中国公民在中国以外，设立的一个信托机构。

富豪们把自己名下的股票、房产等转给这个信托机构之后，他们在中国就变成了没剩下多少钱的“穷人”。

但是，千亿富豪们仍可以通过别的方式，管理这些信托资产。

之所以如此多的富豪，都选择将一部分资产转入离岸信托，就是因为离岸信托有很强的保护作用，能够在个人资产和信托资产中间树立起一道屏障：

不论国内发生任何情况，都不会对离岸信托中的资产造成影响。

离岸信托主要有四个作用：

1、避税。

2、避免离婚分财产。

3、避免财产归零。

4、有利于后代低税继承财产。

离岸信托中股权所对应的财富，从法律上来讲都不是属于富豪个人的，在征税上也就没有划分在应征税额范围内，能够很好的避税。

另外，离岸信托中的资产，只要配偶不在家族信托受益人的名单里，那么离婚后配偶是无法分割其资产的。

而且，即使这些富豪生意上遭受什么损失，或者遇到其他的情况，变成一无所有的穷光蛋，离岸信托中的资产依然不会有损失。

最后，离岸信托可以规避企业在继承过程中因为复杂的继承程序，而出现高额的税收，这样的损失往往大的惊人。

04 资产安全——千亿富豪的终极恐惧

离岸信托转移资产的鼻祖，自然是李嘉诚。

布局英国、迁址开曼、资产转移至家族信托，李嘉诚为此准备了20年。

网上流传的一个段子：几位顶级富豪和李嘉诚一起比赛，大家都觉得李嘉诚老了腿脚不好，结果他跑了第一。

大家都很奇怪。

李嘉诚大笑道：

谁让你们听见枪声才跑的……

四年前，已经年逾古稀的李嘉诚，慢悠悠说了一番话：

“我今年87岁了，已经是古稀之年，安全比利润对我来说更重要。我从来就不是大家说的是什么超人，我可能算是一个成功的商人，但我其实更是一个普通的人，甚至是一个老人。”

“我希望我的人生，能画上一个完美的句号，而不想在晚年横生枝节。我也希望我的家人和我的商业在我故去之后，正常运转，得到良好的继承。”

逃避了应尽的义务，确实够顶级聪明。

只是，说好的先富带后富，大家共同富裕呢？

05 疯狂移民——千亿富豪的千古之罪

中国富豪，已经排在全球第二了！

据世界财富研究机构发表的数据显示，中国目前拥有千万资产的有206万人，拥有亿万资产的有14.5万人。

在千万、亿万富豪中，当然没有工薪阶层的劳动者，更不会有农民工的身影。

他们有的是官家权贵，有的是黑道大亨，有的是商业精英，有的是炒房高手……

先富之后的富豪们，在干什么呢？

抛去少数作秀的、被迫实践“先富帮后富”的富豪，更多的是拼命扩张，挤压穷人。只想自己赚更多的钱。

有的挥金如土，穷奢极欲，不允许任何人分享。

当然，还有大量的干脆移民到了国外。

国家让他们富了，不帮穷人也就罢了，总该报效国家吧？

可是这些富人却选择了背叛，带着从中国赚的钱，跑到国外享福去了。

据美国官方公布的数据：从中国大陆移民到美国的人数，2015年为71798人，2016年为76089人，2017年为74558人，2018年为81772人。

这还仅仅是美国一个国家而已，像澳大利亚，日本，加拿大，英国，北欧国家等，都是中国富人选择移民的国家，人数也都以万计。

移民国外，造成国家财富的流失。国内赚了钱，却入了外国籍。

这些人连自己的祖国都嫌弃，会发善心帮助中国的穷人吗？

今年以来，恒生科技指数从高点重挫超过40%。

中国互联网企业正在重新审视它们的宿命。一个全新的时代即将到来。

虽然连大举押注中国互联网科技公司的软银集团也开始静观其变，但中国互联网未来的演进方向早已有端倪。

以互联网为代表的数字经济与实体经济的融合，被认为是中国从高速增长向高质量发展的新引擎。

黄奇帆有一个更为直接的判断：“今后十年是产业互联网时代。”

直白点说，未来十年，互联网公司从原来的干轻活转向干重活。对于互联网公司来说，意味着巨大的机会。

01. 到实体产业去

当下，互联网公司背负的期待，是从单纯解决消费小循环的问题，到解决中国经济大循环的痛点。

这里，我想说说社会大流通体系这个领域。

2020年，中央提出了“双循环”，这是中国发展的一次战略转型。

过去二十年，中国经济结构给人的印象是外向型，中国最有价值的产业链、供应链，大多是为了对接世界而建构的。

而一旦转入以内循环为主导，这意味着要整合41个工业大类、207个工业种类、666个工业小类，世界最多的人口、上百种常用方言，最终实现国内统一的商品要素市场，实现人、货、资金、信息的高效互联互通。

对社会流通体系的升级，其难度用经济学家兰小欢的话来形容就是，“不亚于一次小型全球化”。

在社会流通领域，中国在改革开放后打破了计划经济时代的价格约束和地区壁垒，如今要百尺竿头更进一步，能依靠的只有技术的力量。

由此，我们就不难理解为什么中央把“推进现代流通体系建设”作为重大战略突破点之一。

实体经济要转型升级，流通体系必须要倒逼出新的供给能力，即更高效的资源配置，更低的物流成本。

近年来，全社会的物流成本已经从快速下降转而进入平稳期，降成本的难度越来越大。

不仅如此，空驶率、空仓率、企业商品库存居高不下，反而开始拖累实体经济，影响实体企业的竞争力。

高层在中央财经委员会第八次会议提出，“要统筹推进现代流通体系硬件和软件建设，发展流通新技术新业态新模式”。

毫无疑问，流通领域的供应链也需要一次供给侧改革。2020年，中国的社会消费品零售总额超过39万亿元，社会物流总费用14.9万亿元。这些社会消费品经历生产、流通，最终到达消费者手中的链条，就是供应链。

问题来了，互联网企业能做什么？

以前，大家都认为互联网的物流供应链无非就是做快递，帮电商卖家卖货；

以前，互联网公司做的消费供应链就是干轻活，只面向消费者就能活得很滋润；

以前，做消费互联网就是做规模经济，靠下血本烧钱搞补贴，把其他人干下去，等用户形成习惯了，形成一定规模，就开始坐地起价，连本带息赚回来；

现在，恐怕我们都要颠覆过去的认知，重新认识在社会大流通视角之下的供应链。

用产业互联网的视角，那么，面向消费者服务的消费供应链就是“上半场”的产物了，“下半场”要看深入服务制造业、农业等实体产业的产业供应链。

到实体产业去，就是互联网新阶段的使命，也是新机会。

02. 实体企业

向供应链要效益

用供应链实现降维打击，这是中国企业曾经不敢做的梦，却是美国零售巨头沃尔玛成功的关键。

其创始人山姆·沃尔顿有句话说：“供应链制胜的关键是——永远都要比对手更好地控制成本”。

沃尔玛的供应链管理有多牛呢？

沃尔玛拥有全球最大规模私人卫星通信系统，规模甚至超过了电信巨头美国电报电话公司，并建立了物流管理信息系统，通过全球数字化信息网络，沃尔玛全球4000多家店面，可以在1小时内对每种商品的库存、上架、销售量全部盘点一遍，并将最新的路况即时通知自有车队的货车司机，调整送货线路。

沃尔玛产品从工厂到商店货架“无缝衔接”，通过对终端销量的实时掌控倒推生产计划，从而降低供应商的商品库存。

用计算机跟踪库存、使用条形码、全面实现SKU单品级库存控制、用EDI与供应商协调、无线扫描枪、产销协同. 在传统零售时代，你所认知的供应链科技，几乎都是沃尔玛在做创新。

沃尔玛根本用不着花大钱去做营销，也不用涨价，靠降低物流成本，向供应链要效益，就能实现三十年如一日的“天天低价”。沃尔玛只做这一件事，很简单，但不容易。

所以有人就说，沃尔玛是一家披着零售外衣的供应链公司。

不过，想抄沃尔玛作业？难度有点大。

毕竟，数字化的供应链是个专业门槛很高的活儿。

中国的生产和流通型企业大多是中小微企业，没有资金和技术能力像沃尔玛一样在企业内部搭建起一个强大的自有供应链。

就连大企业的供应链管理，也是依靠传统的厂商生产-全国多级经销商——末端销售门店的分段式合同物流，乏善可陈。

知名调研机构Gartner每年都会发布一份全球优秀供应链25强的榜单，它被认为是业内唯一跨行业评价供应链水平和成熟度的标尺，榜单已经持续发布17年。

而中国消耗了巨量资源和成本在物流上面，可直到2019年之前，中国没有一家企业入选前十，美国却每年都有5-7家占据前十榜单。

直到2019年，阿里巴巴集团才通过菜鸟成为首家入榜前十的中国企业。

如果说沃尔玛用互联网技术打造出了一个小而美的封闭的供应链系统，那么菜鸟想要实现的则是一个社会化的产业供应链体系，向所有生产型和流通型企业开放。

03. 进工厂、下农田, 去制造业产业带

经济增速的长期趋缓，已经无比清晰地把真相展现在我们面前：

在未来相当长的一段时间里，经济转型升级的难度会越来越大，消费前景也不容乐观。

重拾信息技术革命的高蹈理想，需要互联网干重活的时候到了。“产业供应链”这一新业态恰恰可以作为经济高质量发展的重要抓手。

一是产销匹配：产业供应链打通连接商业与制造业，为生产端降低成本，甚至使生产和消费的深度匹配协同。

北京一名白领林上康，从普华永道辞职之后，卖掉三套房，来到了佛山的家具产业带创立“优梵艺术”家具品牌。作为一名风险管理者，他选择把成本难以承受的仓储物流和盘托出，All in菜鸟的产业供应链。

菜鸟做的第一步是可视化，设法让工厂、物流各方实时互相看见，踩到一个鼓点上，协同生产。

此外，菜鸟增加了从工厂到销售地的直达线路，减少中转和货值损失。

短短半年，优梵艺术的仓库从原本的9个缩减到3个，仓库团队从80多人压缩到20多人，物流成本也大幅降低，其中仓储成本只有此前的三分之一。

这就是中国千千万万个制造业中小企业要解决的问题。它们没有大企业的信息渠道，产品生产要经过层层流通才能送到消费者手上，导致它们经常会对市场的感知偏弱。

于是，商业只管卖货，制造业疲惫生产的“双盲局面”变成了常态，产业带无法发挥出最大的经济效益。

而产业供应链要做到的，就是从商业进入到制造业，才能精准指导生产，降低成本。

在云南的乡村新平县，一场影响深远的供应链实验正在同步进行着。

10年前新平县一个月发出的快递单量不到80单，每年都有大量高品质水果滞销，因为物流成本太高，压根就走不出原产地。

但今天的新平每个月农产品快递量翻了10000倍，达到80万单，其中三分之二就是通过当地的菜鸟上行物流中心。

早上在果园摘的沃柑直接就送进上行物流中心的分选线，光电筛选机以每分钟655个果子的筛选速度快速启动，同时果子也在分选线上完成了清洗、分工，可以直接装箱启程，就地配送，最快两天就能进城。

这样下来，每单成本相比之前将农产品转运到昆明加工节省3到5角钱，卖出去的价格还能比以前提高一倍。

以前对广大农村地区来说，电商就是解决买东西的需求，供应链的重点也是把农村当作消费市场，解决快递进村的问题。

现在农村电商也要帮农民创造财富，产业供应链要把农村当作产业源头，解决农产品进城，解决乡村振兴和农民增收的问题。

二是产网融合：产业供应链要发挥互联网公司的数字化、智能化基因，与实体产业、物流要素的充分融合。

电子身份证，以后可能会嵌入到更多商品身上。这是徐福记和菜鸟达成的合作，开创了食品行业率先应用菜鸟“精准射频识别技术”（RFID）的先河。

而菜鸟开发的精准射频识别技术，可以在遮挡状态下识别，将处理完成一个托盘的商品扫描的时间从20分钟缩短至20秒。

商品被数字化以后，全程线上可视、可溯源。

继电子面单的创新之后，菜鸟相继推出了机器人仓、无人车、智能驿站、数字通关等解决方案，现在新一代识别技术的突破，更是推动了产业供应链进入芯片阶段。

这种集约式发展也会让产业供应链有条件运用绿色低碳技术，从生产源头开始做供应链规划，绿色包装、库存调配、集约运输、末端回收等都可以进行整体设计，让绿色低碳从生产环节一直贯穿到消费环节。

三是产链共赢：产业供应链要从“流量-转化-变现”的商业模式，向“精益化运营-降本-合理分润”的商业模式。

未来不再是赢者通吃的时代，产业供应链就是要从过去消费供应链的规模经济，过渡到质量经济、价值经济。

其商业模式的前提是要帮助产业提质，帮助实体经济创造价值，也从服务的企业的增量利润当中合理分润。这不是一方输赢的模式，是产链共赢的模式。

四是产建一体：产业供应链，需要把基础设施的建设深入产业源头。

消费供应链产生于消费互联网，更接近互联网特性，讲究存量的“连接”。

而产业供应链产生于产业互联网，更注重与产业的结合，讲究增量的“建设”，更注重基础建设与长期投入，也需要提前于商业去布局的，有足够的决心和耐心等待回报。

这可能对习惯赚快钱的互联网企业来说，是个极大的考验。

仍以菜鸟为例，这家公司已经悄无声息地挺进全国30多个制造业和农产品产业带建设原产地仓，以及在海外建立海外仓、航空货站、大型枢纽建设基础设施。

从本质上讲，产业供应链就是用互联网技术，从实体产业源头进行供应链全链路的优化。

04. 未来：供应链领域的信息技术革命

中国的产业供应链未来该是什么模样？

互联网从原材料阶段就开始介入，纵向贯穿整个生产和流通环节，用物联网、机器视角、云计算等技术打通堵点，实现全链路的人、仓、车、货精准匹配，用集约化运输、多式联运等方式将物流成本降到最低。

企业可以用同一套库存就满足全部销售渠道的发货需求，根治库存积压难题，同时做到产品全程可追溯。

在对接平台型电商企业和实体渠道，汇聚终端消费者的需求后，将能实现精准的销量预测，甚至反过来以需定产。

供应链金融也不可或缺。

以数字化风控和企业信用体系为基础，企业将能以秒级放款的速度获得生产、周转融资，上下游企业回款账期被压缩到小时级。

这场从产业源头开始的供应链数字化升级，任重道远，但却是互联网的下一步。

以信息技术革命的面貌诞生的互联网技术，50余年来先后被应用于军事科研、传媒通讯、文化娱乐、零售消费、生活服务等领域，本身并无边界。

身处新发展格局的当下，互联网是时候走到产业源头了。

大多数媒体的讨论仍然停留在欢呼雀跃。

但是冷静思考下来，对于成长性企业的老板们，目前这一轮资本大环境下，到底带来哪些战略机会？上市路径怎么选择？这几乎是每个老板都要思考的问题，也是老板要问资本合伙人的问题。

目前局面，对企业的资本道路的选择，其实考验才真正开始。

新三板的机会我已经讲了快一年了，一度我都觉得要再次打脸。

去年下半年我们就听到消息在筹备北交所的正式文件已经申报，传闻今年春节已经比较确定，后来听说得年底批复，现在9月份就批了，比预期得要早。

目前看，北交所-精选层/上交所-科创板/深交所-创业板，三者的定位略有不同：

北交所的定位是中小企业创新与专精特新，以新三板精选层做平移，意味着三板的历史问题，正式给出了解决方案。新三板在中国过去8年的资本市场发展中贡献了重大意义。

主要体现为四个点：

一是让所有人知道了不成熟的注册制可能带来的结果；

二是公司治理的重要性；

三是企业质地与成长性是一切证券化的前提；

四是新三板10000家企业贡献的大量税收。

北交所的优势到底是什么？

相比深交所、上交所，北交所有一个重大优势基础——新三板有9000家的预备企业做候选，这相当于是一个预备板。

一组数据能够说明问题：

新三板净利润

＞8000w的150家；

>3000w的800家；

＞1000w的2300家；

且其中有大量的行业型隐形冠军、专精特新，新三板中的潜力企业数量，是足够多的，它们代表着中国的新生产业力量。

对投资者来说，这次变革也意义重大，这意味着很可能未来中国的PE私募股权市场变成了半个证券场内市场，以前做PE要满世界找项目，现在则是真正把基础层和创新层公司研究透，就能找到投资机会，这对PE投研能力的要求越来越高，也意味着投资品种的选择范围会扩大。

其实看看美国市场，纳斯达克为什么这么强？其实有个很重要的背景是，纳斯达克不仅有那几个巨头科技公司，而是有粉单市场，这是一个中小企业融资的主战场，大量的可转债，一批中小投资机构，支撑了整个美国多层次资本市场的生态系统。

那么对于拟上市企业，几个交易所怎么选？几个板块怎么选择？优劣势如何？这个问题，需要企业家们逐一思考，其中思考的关键点，如下：

1）如果是大规模的科技企业，有硬核科创能力，进口替代的重点方向，一级市场估值已经很高（20亿以上），不管有没有利润，只要没有重大瑕疵，基本上可以考虑直奔科创板，不用考虑其他。

但是如果愿意另辟蹊径去新三板精选层做个科创头牌，也值得大胆探讨（因为明年新三板数量达到一定阶段之后，一定会配套指数产品，意味着板块的头部会有交易溢价）。

2）如果是小规模科技企业，模式创新/服务创新为主，或者是硬核科技还在产业化的中早期，尚在验证阶段，没有足够规模的净利润（2000万以内），市值还没足够大（估值低于10个亿）；

这种情况，一般是上市还差临门好几脚，可能需要2-3个报表期做准备，这种情况下如果正好在新三板上，可以考虑先创新层，后直接精选层。

3）如果是模式相对传统的企业，行业比较稳定，利润规模5000万以上，没有重大瑕疵，已经筹备IPO有1-2年，完成了基本的整改，正好也不在新三板上或者已经三板摘牌，这种情况下其实创业板和精选层差不多；不用改变既有路线，继续冲创业板IPO即可。

如果已经临着马上要申报了，不管什么情况，建议不要调整。

如果恰巧正好在新三板上，3000万净利润以上，不用想了，直接赶紧精选层吧，肉眼可见未来6个月精选层的排队数量会显著提高。

4）如果是创新的小规模企业，但还在创业早期/B轮左右/千万级利润；离4000万净利润可能还有3-5年的距离，但未来前景不错，高增潜力，且老板年轻，有心气继续折腾，那么与其VC市场瞎折腾，不如考虑新三板，从基础层-创新层-精选层；毕竟新三板未来会有独立的资金供给，券商、基金、小PE都会来这看看，还可以增加曝光度和规范度。

5）如果是传统行业的小规模企业，利润不到2000万，且成长性一般，长期看不可能做到7-8000万的净利润规模，同时模式和思维比较老旧；建议哪个板都不要考虑了，2015年的新三板的机会是不可能再出现了，回收净利润，支持年轻人，孵化支持新业务比较实在。

6）还有一个情况被问得比较多，就是已经精选层的企业，未来如何选择？到底是转板，还是留在北交所。我的建议是：短期看好像精选层目前估值可能和创业板还有差距，但是启动转板需要时间，政策落地需要时间，一顿折腾之后，与其去创业板当沧海一粟，还不如在北交所当前100，好好表现，拿足新三板红利。

但还有几个问题要考虑：

01. 发行的规模门槛

4亿股本以上，建议直接上海主板，排队少；精选层，面上看几套标准，一般来说1500万净利润就可以，但实际的窗口指导是4000万净利润；不排除个别有特点的，有科技创新代表意义的小利润规模企业上市，但肯定不会是主流。

02. IPO排队的时间成本

现在创业板申报依旧是要排队的情况，完成发行至少按预留12个月做准备；目前科创板对硬核科创的门槛在提高，排队时间相对短一些，但也短不了太多；精选层目前排队的人少，主要是因为之前政策不明朗，红利还不清晰，但估计半年内申报企业会急剧增加，要报就趁早。

但是很多企业目前依旧还没从之前的新三板伤痛中走出来，所以最近3个月肯定是来回找中介机构沟通利弊得失，但说来说去，估计也就文中所述。

精选层目前的申报前提，必须新三板挂牌满12个月，且必须先进入创新层，这条标准肯定会取消，但已经在三板的公司肯定会有审核优势。

审核标准完全趋同于创业板，所以看上去好像精选层时间短，但这不适用于所有人，对符合条件的新三板创新层或者基础层公司来说合适，对还没在新三板挂牌或者已经摘牌新三板的企业，时间其实短不了。（这个就是新三板版本的“今天你对我爱答不理，明天我让你高攀不起”……）

03. IPO发行定价

目前显示的情况是，不管是科创板还是创业板，发行价都被限制得比较厉害，精选层已经上市的公司中，发行价也限制得比较厉害，尤其是精选层第一批企业。

但是目前发行定价改革问题是箭在弦上，已经完成征求意见了，新股定价改革应该就在最近（估计是9月或者10月）。那么毫无疑问，精算层的IPO定价规则也会一并修改，在IPO定价规则上，三个交易所应该是驱动。

短期精选层稍微略有吃亏（因为毕竟要先确保二级市场有红利，三板市场彻底回暖了才可能真正逐步把发行定价放开），长期影响不大，甚至可能还会更灵活，比如储架发行、存量发行可能都会推出。

04. 估值问题

目前看上去好像整体科创板估值会高于创业板，创业板高于精选层。

但是我认为这个比较方法其实是片面的。

一是因为科创板内部其实也是估值严重分化的，比如芯片、新能源、锂电池等占比高，这些确实是高估值行业，但是没那么硬核科创的公司在科创板上估值其实也不高。比如某前三板公司好不容易转去了科创板，估值也就20倍。

二是因为之前精选层本身有制度限制，所以用此前的精选层估值参考性不全面，换个角度来说，这其实也是精选层的投资机会；今年以来新三板涨幅超过50%的公司并不少，且还有一定流动性。

05. 上市后的流动性

客观地说，不要抱有不合理的预期，主要从两个方面考虑这个问题。

一方面是，精选层因为各方面原因，市值体量很多在10-20亿左右（即4000万净利润，30倍市盈率），这些公司对其他A股小市值（尤其是30亿市值以下）公司会有明显的分流。

现在A股30亿的小市值公司一天的成交量也就5000万左右，那意味着如果15亿估值，一天的成交量可能也就是2000-3000万，就算精选层进一步条件成熟，交易规则进一步接轨创业板，未来也就这个水平。

不要对此有不切实际的期待。短期看精选层对大股东减持有一定的宽松（锁定期少2年），但是这个政策能持续多久不好说。

06. 真正的挑战

这才是关键问题，精选层中到底有多少公司是所谓的“好公司”，成长性与生意品质决定一切，如果没有成长性，转哪个板都一样。

一定要明白：上了精选层，战斗刚刚开始；30亿市值的A股公司的市值成长都举步维艰，何况精选层，难度只会更大。

所以如果真的能上精选层，别太早欢呼，赶紧升级战略吧，如果长期走向百亿，如何利用精选层IPO拿到的现金推动公司新一轮成长，机会不等人。

尤其是很多公司上了精选层，融到了过亿的资金，但其实团队并没有操盘过这么大的现金，反而会让战略失误的概率增加，如果赶鸭子上架出了问题非常麻烦（比如2015年的新三板，那些拿到巨额融资的公司就是典型，很多到后来都一地鸡毛），但如果拿着几个亿现金过度保守经营，也支撑不了逐步衰退的流动性，所有这才是对企业家真正的挑战。

经营方式要升级，经营思维要迭代，说着容易，做起来谈何容易。

07. 另一个值得关注的细节

精选层的再融资新规。应该配套政策就在最近会出台，这也是北交所要落地的必要配套政策。

据目前的吹风口径，这次精选层的再融资可能会有限对小额增发加快审批，这意味着精选层的再融资可能会更加灵活，对于上市公司来说，再融资比流动性重要，且重要得多。

08. 还有一个事情值得期待的事情

北交所还要有一个历史性使命，就是承担海外架构公司的回归，包括中概股回归、美元架构的创业公司直接在国内上市、海外科技巨头在国内的多地上市、以及未来海外成长性企业到国内上市（就如同当年中国的互联网企业要去美国上市一样，未来，其它发展中国家的科技企业来华上市，这才是全球金融之争的关键）。

这些事情不会一步到位，未来到底是三个交易所共同承担还是某一个交易所先做试点，现在还有不确定性。但至少这些都是值得期待的点。

说了这么多，我自己总体还是比较理性的，虽然我自己也是三板公司，且我们有大量的三板客户，在三板上布局比较重，但我依旧认为未来要解决的问题还有很多，这不是一蹴而就的过程。

但是，我还是想说一句：5年了，终于要天亮了。

企业人员流失严重，稳定性不强，那企业老板一定要先反思自己，别一味指责别人。

没有利益的趋同，就没有思维的统一！！别因为工资设计的不合理，而丧失员工心甘情愿为你拼命的机会，这是最不划算的投入成本！

我们面对的是一个越来越复杂和动荡的世界；没有一种商业模式是长存的；没有一种竞争是永恒的。