家族基金会-高回报、低风险-金杜

家族基金会-高回报…

无论是东方和西方,都追求高回报、低风险。

差异来自于家族对风险的具体定义。对于东方家族,集中投资在相同或相近行业的风险较低;因为他们了解这些市场,清楚行业动态,也更有心理准备迎接机遇——这种状况的成因是,东方家族办公室创始人往往是家族的主要投资决策者。

在西方,家族办公室一般由家族外部人员管理 ;投资风险控制更多地依赖于资产多元化,而非行业专业知识。然而,具体采取哪种方式,会取决于家族对哪种方式比较放心,东西方都是如此。随着相对年轻的东方财富从创始人手中转移出去,后辈逐渐疏远家族传统产业,新一代继承人可能会寻求与西方更接近的配置结构。而随着新兴市场本身变得更成熟,也可能影响资产配置。

方法摘要

• 随着家族财富的增加以及历经数代人的财富变化,资产配置通常会增持上市股票的比例。
• 家族对财富目的的根本理念是投资策略的关键驱动力。
• 投资年期、增长目标等一系列因素塑造了具体的家族办公室关键绩效指标,并决定了资产分配。
• 财富来源(商业界别)对资产配置的影响很大。
• 政治风险是促进地理布局多元化的驱动因素。

• 与西方家族相比,东方家族更有可能收购与家族原始收入来源相同或相近行业的资产。

新贵与旧富

遗产的历史有多久对家族办公室的投资策略也有直接影响。Rosplock 女士表示 :“服务第三代家族的办公室与服务新时代科技企业家的办公室,通常有不同的授权范围。”前者可能专注于财富保值,后者会侧重于财富创造。

对于第一代财富创造者来说,如何投资是最重要的。”

Merry 先生说 :“对于第一代财富创造者来说,如何投资最重要。”他补充道,随着时间的推移,财富的长久性变得越来越相关。

在亚洲,对财富创造的信心和可能更大的风险偏好并存,这可能会带来对更高回报的预期。

同样,财富的年龄及其所在地是影响因素 :亚洲家族企业聚集大量私有财富,暴露在公开市场的程度较低。比如在中国,家族办公室市场还处于早期阶段,更加注重创造财富。新冠疫情是否会对此产生任何影响,还有待观察。然而,由于中国是少数几个可能在 2020 年实现GDP 增长的国家之一,但疫情继续扰乱其他经济体,因此资本长期流出中国的现象(因为中国富人寻求地域多元化)可能会放缓,甚至逆转。

私人资产

由于非流动资金的溢价和回报都较高的,导致多年来利率处于历史低位,让家族办公室一直处于私人资产需求激增的最前沿。

Falanga 先生表示 :“许多 [ 居住在非原籍国 ]海外家族在私募股权中寻找机会,因为当中涉及的中间人较少。”他也提到房地产广受欢迎,“因为这是人们认知里的有形资产”。Ritossa爵士也观察到投资房地产的“持续偏好”。他说:“房地产仍然是家族办公室最受欢迎的投资策略之一,因为它被视为财富创造和财富保值的基石性资产。

Falanga 先生发现美国国内客户更偏向流动股本资产,但他强调,无论在哪个地区,流动性都很重要。他说 :“流动性对所有客户都依然很重要,特别是在当前市场波动的情况下。我们鼓励在任何时候都要有流动性。”

最近对 111 位家族办公室受访者进行的一项调查发现,美国的家族办公室可能会加强对私人资产的偏好,59% 的受访者表示,如果在未来6 个月内再增加一名投资人,那么此人将专注于非流动性投资。调查还显示,13% 的可投资资产是直接投资,98% 的受访者预期在未来三至五年内维持或增加这一风险敞口。21 随着美联储降息并向美国金融体系注资,以此对抗新冠病毒对金融的影响传染,投资者普遍利用了这次机遇。《华尔街日报》报告称,2020年第二季度,私募股权投资的公司发行了超过310 亿美元的垃圾债券,22 这也说明,当美联储以任何方式购买垃圾级债券时,这种资产也变“
我们确实看到英国和美国的私募股权投资呈增长趋势。”

高先生说,此前在东方,私募股权投资是一个非常受欢迎的资产类别,“因为私募股权投资有高增长,企业家家族的首脑都了解这些增长引擎”。然而,在过去两年中,随着增长减缓,这类投资的风险变大。“人们也日益认识到它们的流动性不足和较长的投资年期,我们已经看到随之而来的趋势,更多人转向流动资产。”

然而,尽管私人资产和直接投资在东西方越来越受欢迎,但原因各不相同。西方家族办公室除了看中较高的回报,更通常是为了寻求多元化,而东方家族办公室则是为了寻找与家族企业契合的机遇。

Merry 先生表示 :“东方投资者更有可能将主要投资于自己的公司,并寻求直接投资其他公司。”他补充说,家族办公室正是通过这种方式在西方兴起。Chompan 女士在泰国的经历也类似。她解释说,她的办公室寻求“与我们有密切关系的企业,通常是位于泰国或东南亚其他地区。我们进行全面关注,而不仅仅是由回报驱动”。

本土偏好

东方的家族办公室往往有行业配置,而且与西方相比,其风险集中度与家族的收入来源更一致。Chompan 女士说 :“家族办公室与家族得更具吸引力。可以想象,已经参与私人债务和股权的家族办公室,将会根据这些变化制订计划,跟随美联储的方向。

Ritossa 爵士是一家位于迪拜的家族办公室的主席,,他说自己的办公室正在“探索直接投资而不是私募股权的选项。这使我们能够利用投资组合的多元化、管理控制和更高的回报”。

他表示,在利雅得、蒙特卡洛和迪拜的会议上遇到的“国际家族”也在遵循这一趋势。

Fleming 先生说:“我们确实看到英国和美国的私募股权投资呈增长趋势。”他认为,此类资产尤其符合家族长期投资的目标,投资年期通常为 10 年或 20 年,而且“很契合私募股权机遇的成熟度”。他的观点也得到实际情况的印证 :美国上市公司数量在下降,过去 15 年中减少了近 50%。

高先生表示,较老的家族企业一般现金流充沛,但增长较低,因此他们的家族办公室“倾向于在风险资本、私募股权、直接投资和新经济方面寻找高增长的机会”。这种方法还可以消减集中风险。已经出售了家族业务的家族更偏好金融资产 ;而那些领导新的高科技业务的家族“由于其业务是高风险高回报的,所以他们会寻求投资其他国家的其他资产类别以降低这些风险”。

这种动态的影响会越来越深,因为那些希望更接近亚洲投资机遇的家族会招募亚洲的投资经理。Choong 女士指出,这进一步加深了新加坡作为家族办公室的卫星中心地位,因为新加坡作为全球金融中心,拥有区域投资专业知识和机遇。

高先生也发现,这种现象出现在拥有不止一个家族办公室的中国家族中,他们的一个办公室在中国,其他的在国外。他说,以前香港是首选的离岸办公室目的地,其次是新加坡和美国,但现在对新加坡的偏好已经超过香港,因为新加坡拥有同样熟悉的文化,但现在“被中国家族视为更安全的财富目的地”。

业务之间会互相转化。例如,经常会有人因为有很适合家族业务的投资机会而来接触我们,我会把这些机会传递给家族首席投资官。”

Choong 女士表示 :“虽然很多人可能说家族办公室正在各个国家和行业进行投资,实现多元化,从而降低家族业务面临的主要风险。但实际上,他们似乎仍是围绕熟悉的领域进行。”这通常导致相当比例的亚洲家族办公室的资金投到了国内或周边低区。

当涉及到新的投资时,东方家族倾向于利用私人商业关系。因此,相比于西方的家族办公室,他们可能更乐于投资初创期的企业,尤其是该企业是由与他们有私人关系的人管理。正如 Rosplock 女士强调,这与家族财富的年龄密切相关。她表示 :“中国的亿万富豪的财富是文革后积累起来的,他们往往是第一代财富创造者和企业家。”典型的观点是,财富的核心功能是创造更多财富的机会,因此,典型的东方家族办公室似乎更具创业精神,而西方家族办公室则采取与之疏离的公共投资。

“中国的亿万富豪往往是第一代财富创造者和企业家。”

Kirby Rosplock,Tamarind Partners 创始人慈善事业是全世界亿万富豪最关心的问题。

Wealth-X 表示,在超过 50 亿美元身家以及10-50 亿美元身家的富豪群中,分别有 65% 和50% 的富豪将捐赠列为首要任务。这对美国富豪而言尤其如此,他们把非营利组织和社会组织作为自己投入精力最多的第三大行业。24在很大程度上,这种相关性是财富效应 :对慈善事业的兴趣随着财富兴隆而增加。

慈善事业也是家族将核心价值观传承给下一代的重要方式。Merry 先生说 :“不只是针对狭义的财富,而是从财富的所有方面——金融、知识、文化和社会——来支持家族。我们的家族办公室提供与财富相关的整体服务。在我们联合家族办公室的中心是第六代家族。”

此外,Merry 先生解释说,“还有公众期望,就与盖茨基金会等倡议的一样,人们应该为自己的财富作出合理的解释”。社会责任投资是另一种证明方式。

ESG 投资脱颖而出对社会负责任的投资,而不是单纯捐赠资金,正成为富豪家族实现慈善目标的重要方式。环境、社会和管治理 (ESG) 投资本身已成为一种受人尊敬的策略,也是养老基金和大型资产管理公司采用的策略。ESG 不仅成为主流,而且经常在动荡的市场中保持弹性,例如这次新冠肺炎导致的市场动荡。

以本次疫情为例,截至 2020 年 4 月初,跟踪全球市场表现的 MSCI ACWI 指数下跌了 16%,而 MSCI ESG 领导者指数仅下跌了 14.6%。

Merry 先生表示 :“在最近的 [ 疫情 ] 危机中,SG 表现不错。当股票跌时,一切都与业绩有关。ESG 已经证明自己不是一种时尚,而是投资好公司的另一种方式。”家族希望把做善事与有效的财富管理结合起来,ESG 正显示出其价值。

代际传承

最近,东西方都发生了财富目的的代际传承。Fleming 先生说:“下一代人有一个明显的趋势,就是要产生有意义的影响,成为一股永恒的力量。”他说,ESG 是千禧一代在家族办公室中的重中之重。Merry 先生评论说,这种现象在过去两到四年中尤其明显,“下一代人想知道他们的钱在做什么。”

高先生指出,在中国,第一代人非常热衷于参与传统的慈善事业,并倾向直接捐赠。“下一代人有不同的视角,希望建立更现代的模式,对社会或环境产生长期影响。”

于先生认为,家族办公室的作用对于帮助第二代理解慈善事业的重要性至关重要。他说:“慈善事业是传承的关键,它让他们[第二代]明白,金钱可以传播爱和温暖。我们投资股市,做其他业务,让公司能够帮助更多的人。”

这种态度的改变是家族办公室中 ESG 投资增长的重要因素。ESG 投资也往往比传统慈善事业更加可以量化,投资回报率(ROI)和使命回报率(ROM)等指标有助确定实质的影响。

打造影响力

超越 ESG 投资的是影响力投资,它更强调可量化的社会结果,而不是简单地排除负面影响。联合国的可持续发展目标为影响力目标设定了框架。
Ritossa 爵士的家族企业始于 600 年前的橄榄贸易,他的家族办公室设在迪拜。他表示,他已经观察到了这种影响力投资的趋势,“在我们的全球网络中,至少 50% 的家族在十年前自认为是慈善家,现在自认为是影响力投资者。”

Ritossa 爵士说 :“由于可以采取长期方法管理我们的资产,因此我们的限制较少,在选择投资时更灵活。这种思维很适合作影响力投资。”

在全球范围内,家族办公室在影响力投资方面广为人知的是,它采用直接且非常契合个人兴趣的方式。根据全球影响力投资网络《2019年影响力投资者》调查,家族办公室比其他组织更有可能成为直接影响力投资者,其 57%的资本用于直接投资,相比之下,养老金资本只有 2% 用于直接投资,银行资本为 24%。25家族办公室对用于影响力投资的总管理资产额(AUM)的贡献越来越大,2018 年达到 7800万美元,2019 年增长至 1 亿美元。根据 2020年全球影响力投资网络的研究,家族办公室计划今年将影响力投资额倍翻,达到 1.98 亿美元。

该研究的资产管理者也认为,对用于影响力投资的管理资产额而言,家族办公室是其重要的资金来源。

尽管如此,这种热情似乎在西方更为明显。

Rosplock 女士表示 :“在欧洲和北美有大量的影响力投资。”Choong 女士的经验也证实了这一点。她虽然承认看到越来越多关于影响力投资的报道,“但直到最近,也没有多少亚洲家族办公室把 ESG 投资作为家族使命宣言和家族投资策略的核心锚点。

高先生对于中国的展望也持有类似的观点。他说,影响力投资“是很多人谈论的,但并没有太多案例”。他指出,这里面可能有争议,“一些家族认为,应该把家族业务和慈善事业分开,以防止利益冲突。”

然而,陈女士认为,虽然“人们对影响力投资的确还有不少怀疑,但在过去两三年里已经有所改变,因为人们越来越认识到世界已经不再是‘常态’”。自从新冠肺炎以来,“常态”就更难定义。

慈善工作

随着“新贵”财富的优势越发明显,东方的家族办公室开启了慈善之旅的早期阶段。

Choong 女士说 :“至少在目前来说,我不确定亚洲家族是否真的认为投资和慈善相互联系,但这并不是说亚洲家族不注重慈善事业。”

陈女士的 RS 集团就是一个例外。她解释说 :“我们作为一个家族办公室,愿景不只是专注于投资或赠款。”她补充说,RS 集团在投资组合结构中采用了整体投资组合法(TPA)。她说,这意味着将投资组合的全部资本进行部署,“投资的目的是建设一个更美好的世界,包括金融投资和赠款投资,并确保两者之间产生协同效应和协调效果”。这与 Chompan 女士的经验相吻合。她位于曼谷的家族办公室管理着一个以奖学金为导向的基金会,她说 :“我们还在考虑扩展到家族关心的其他领域,比如青年和教育。我们在 ESG 投资方面做得并不多,但我确实帮助 [ 家族企业 ] 制定可持续发展的策略,并将其融入运营中。”

“一些家族认为,应该把家族业务和慈善事业分开,以防止利益冲突。”
随着塔塔信托(Tata Trusts)、韩礼士基金会(Hinrich Foundation)和一丹奖基金会(YidanPrize Foundation)等团体在其特定领域投入大量资金,东方的家族慈善事业正在不断发展。高先生形容这种转变“在统计学上很重要”,而 Choong 女士表示,她的公司也帮助许多家族建立了基金会或慈善信托。

Choong 女士说,亚洲家族通常将慈善事业看作是一个家族的努力,是非常私人的事情。“他们愿意聚在一起听听其他人在做什么,更好地了解该地区的需要,并学习如何更有策略地、更可持续地捐赠。”但他们避免采用西方常见的高调声明或多家族合作。

Grubman 先生认为,这种差异反映了“和谐”型家族如何将他们的捐赠融入到企业慈善事业中,因为家族和企业之间更加模糊。他说 :“他们寻找家族企业能做出贡献的领域,而不是建立家族基金会。”

结语

家族办公室遍布全世界,而且也为越来越多的全球流动和具有全球意识的客户群提供服务。

参与本报告采访的许多家族办公室代表已涉足跨国业务,其他人也跃跃欲试。家族办公室当然不会孤立于全球资本趋势以外。

“向国际同行学习非常重要。”

Rosplock 女士说 :“新世代有着空前的全球意识 :从环境问题到社会正义问题、性别不平等、地缘政治全球不稳定,以及现在每个人都关注的健康问题。”她的观察基于新冠肺炎危机,这也是 2020 年无论贫富都最关心的问题。

Choong 女士说 :“新冠危机可能提高家族的意识,将有意义的投资作为家族使命的一部分。

最近,我们看到有更多关于家族慈善活动正规化的授权,也有很多关于影响力投资的讨论。”

这次疫情的压力终将消退。与所有投资者一样,家族办公室的事业需要超越眼前。Rosplock 女士表示 :“许多家族办公室将继续走在变革的前沿,投资于早期的新技术、人工智能,当然还有制药和医疗保健。”她还强调,与其他投资机构不同,家族办公室具有治理灵活、透明、流动性高和资本耐性强等优势——这些都是投资界的宝贵属性。

无论是东方还是西方,财富转移都在增多。然而,东方的增长速度一直在加快。整体较为年轻的东方家族正在调整自己的方式,以便管理财富并传承给后代。他们借鉴西方,以自身经验和文化作为发展的基础。

于先生解释说 :“向国际同行学习非常重要。通过向海外学习,我们可以知道自己的位置,从而确立发展方向和方式。”

按照 Grubman 先生的三重文化模式(“荣誉”、“和谐”、“个人主义”),融合东西方的第四种模式正在形成,体现出现代财富的全球化属性。

Grubman 先生说 :“家族会评估哪些文化背景元素需要保留,哪些需要舍弃,以及新文化的可取之处。‘第四文化’家族彼此之间的共同点多于他们的起始文化。”他们强大而国际化,未来属于他们。因此,家族办公室的发展不应着眼于东西方的差异,而是注重东西方的融合。

关键信息

1. 文化差异的确影响了东西方家族办公室的结构;但最大区别在于两者在实现投资目标时,对外部专业人士的依赖程度各有不同。西方家族办公室的依赖程度较高。随着东方出现更多的代际财富转移,两地的区别逐渐减少。

2. 相比于文化、地理位置或捐助资金的规模,家族财富的年龄对家族办公室结构的影响更大。传承的代际越多,家族成员愈加远离起家业务,甚至是自己的祖国。随着新兴市场日益成熟,资产配置可能因此受到影响。

3. 在东方,由于可以与决策者直接沟通,家族办公室能更快速对投资机会采取行动。在西方,家族办公室较多依赖投资专业人士,增加了管理层级。

4. 过去十年来,各方对私募股权的投资热情普遍增强,东西方的家族办公室都一致倾向这类资产,尽管原因各有不同。西方可能为了追求投资组合多元化;而东方则优先考虑业务协同效应,表明东方家族更愿意在熟悉的行业进行早期投资。

5. 房地产被认为是财富创造和财富保值的基石资产。

6. 影响力投资作为慈善事业的扩展或替代,似乎在西方更受欢迎 ;长远来看,ESG 投资似乎在全球具有更普遍的吸引力,而长期利益正是家族办公室的使命核心。

7. 财富全球化正在缩小东西方家族办公室在运营和理念上的差异 ;剩下的区别似乎更多的是与慈善理念有关,而不是与投资哲学有关。

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