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01. 段永平为何“抄底”拼多多

作为投资圈“扫地僧”般存在的段永平，其一言一行往往能影响市场预期，出手3500万美元卖出拼多多put（看跌期权）被称为抄底拼多多之举。

在市场兴奋的时候，很多人忽略了段永平在雪球上的发言。12月6日，雪球知名投资大V“大道无形我有型”、也就是前步步高创始人段永平发文称：“虽然还是看不懂其商业模式，但觉得他们对农产品的支持还是非常有意义的。准备再次风投一下！”

首先这次是一次“非典型的段氏投资”，因为段永平投资最看重的是商业模式。按他的话讲好的生意模式就是能长期产生很多净现金流的模式，也就是可以持续赚很多钱的模式，好的生意模式有着很宽的护城河，是不太容易被变化影响的生意模式。

如果按照这个标准来看拼多多，则是长期亏损短期盈利，最大标签则是“补贴换增长（百亿补贴）”。

从拼多多发布2021年Q3财报来看，业绩遇冷、多项财务指标不达市场预期。

从收入来看，拼多多Q3营收215.1亿元，低于市场预期的264.74亿元，较去年同期增长51.4%，增速大幅下滑（上个季度为89%）。这样的拼多多显然不符合段永平所讲的“好的生意模式”。

那么为何大佬段永平还是要投资拼多多？除了支持拼多多农产品战略之外，更多是目前看好拼多多认为短期内不会有大幅下降空间。

卖出看跌期权，其实是获利有限但损失无限的一种操作。段永平之所以不直接买入股票，他可能认为拼多多股价涨幅空间不大，但目前股价基本触底。如果是非常看好认为有上涨空间那应该入手看涨期权。

本次交易金额虽然有3500万美元，但对于拼多多天使投资人段永平来说不过是九牛一毛。据坊间传言段永平持有1.8亿股原始股市值高达30亿美元。所以这次“抄底”行为不过是立场先行的投资行为，想抄大佬作业的朋友要谨慎了。

02. 段永平的投资理念

理解段永平其实不难，段氏是巴菲特“长坡厚雪理论”的实操者，其投资理念可以归结为三点：商业模式、企业文化和合理价钱。

段永平的股票池中，苹果、茅台、谷歌、腾讯等也都是他眼中拥有“长坡厚雪”的公司。今年8月份，段永平又连续两次抄底阿里和腾讯。

对于普通投资者来说，这些大公司好到人尽皆知的地步，对于普通投资者哪里还有这样的机会。

对此段永平曾说过，找到被低估的公司本身是一件很难的事。我做投资最基本的概念就是来自马克思的“价格是围绕价值上下波动”。价值就是这家企业The WholeLife能够赚的钱折现到今天，价格就是现在市场表现出来的那个过高或者过低的玩意儿。怎么去评估一家企业是否被低估，团队我认为当然是重要的，还要看你这个公司有没有很好的文化，一个企业真正的核心竞争力就是企业文化。

看上去跟课堂里教的管理学概念没什么两样，正确又高大上。但段永平又说：“我的很多成功的投资，好象行业根本不搭界，但是对我来说是相关的，就是因为我能够搞懂它，知道管理层是否在胡说八道，企业是否有一个好的机制，竞争对手是否比他强很多，三五年内他会胜出对手的地方在哪里 , 无非就是这些东西。看懂了，你就投。”

对于管理层的好坏，企业是否有好的竞争机制这些，则就大有学问了。段永平是小霸王操盘人步步高的创始人，其商海几十年的成功经历造就了非凡的判断力和见识，这点普通人是很难学来的。

那么就应该把段永平捧上神坛吗？笔者认为不能。首先上述投资拼多多就是一起立场先行的投资行为，这是投资中的大忌。

其次段氏的失败经验也有不少。

我买过一只航空股,叫FRNT,亏了很多钱(之前有过一只航空股赚过很多钱)。这家公司现金流很好,就是有点太小,结果 08 年被信用卡公司突然要全额现金(因为有 4 家别的小航空公司突然破产)。当时如果 CEO 想办法给对方现金的话(当时可以卖些飞机和其他资产的),其实也能过关。结果这个 CEO 突然宣布进破产法庭,最后该给人的钱还是给了,把公司真搞破产了。当时买这家公司时,主要是觉得石油太贵了,一定会掉下了。石油一掉,航空公司最先受益。结果都对了,油也确实掉下来了,这家公司也确实后来赚了很多钱,但我们却亏掉了。

我这里犯的还是做了自己其实不明白的事。

去年（2010年）买过一只etf,叫 UNG, 是和天然气挂钩的指数。 我买的时候天然气的价格只有 3 块左右, 而天然气的长期成本要大约6 块以上。 我认为没什么东西价格可以长期在成本价以下, 就跑去买了一大堆 UNG。后来经过认真研究,发现 UNG并不能和天然气线性相关,而且时间损耗还很大,就觉得自己错了。但还有点不舍得卖,因为已经亏钱了。再后来想起知错就改,不管多大的代价都是最小的代价的原则,最后还是下决心亏钱了结了。

这里只列举两个至于亏损多少这不是重点，重点是大佬段永平也有自食其言的时候，做了不懂的投资以至于招致失败。由此可见知易行难理性投资非常难做。

03. 普通人与段永平的差距在哪

除了上述所举成功经历的例子，还在于普通人往往喜欢走捷径拿着方法论投资。像武侠小说里面主角掉进山崖，得到稀世秘籍然后练就不世之功的例子，在现实中是不存在的。

段永平讲聪明人知道如何把事情做对，有智慧的人知道如何做对的事情。把事情做对靠的是超强的工作能力，做对的事情讲的是懂得如何取舍。如何懂是要学很多东西才会有的，识别不懂同样是一门学问。当然方法论的东西也不是不能学，但是有前提，用一句话概括就是用复杂知识掌握简单理论。

2002年4月，段永平在公开市场以200万美元买入152万股网易股票，占网易总股本5.05%。一年后从1美元左右一路拉升至15美元以上。丁磊问鼎中国首富，这笔投资也为段永平带来了1亿美元的巨额收益。很多人据此认为段永平是“中国股神”，创富神话值得学习。

但是他们没有注意到的是网易这样的例子并没有重复出现，投资腾讯苹果虽然收益也不错但更多是长期投资，更忽略的是段永平是价值投资。

当然还有段的失败案例，但我并不想据此否定段永平的成功，他的失败其实也证明践行理念的重要性和困难程度。巴菲特的挚友查理芒格也曾在上世纪70年代玩杠杆两年内亏掉大部分身价，所以与其追捧投资大佬不如多关心投资标的，如何做正确的事把事情做对。